2007年，我國著名生物學家、中國科學院院士施一公在生命科學前沿學術研討會上曾說：“21世紀是生命科學的世紀，而華人生物學家將在其中發(fā)揮極為重要的作用。”如今我國生物科技日臻成熟，尤其在醫(yī)療領域大放光芒。

很多醫(yī)藥公司在“生物技術”的加持下備受資本市場寵愛。近期由著名旅美生物學家舒曉正博士創(chuàng)立的百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱百瑞吉）正式向北交所遞交了招股書，向A股發(fā)起沖擊。

值得注意的是，在去年10月24日百瑞吉剛剛在新三板掛牌。短短兩個多月的時間，百瑞吉就轉戰(zhàn)北交所，這一舉動也引起了投資者的極大關注。那么作為第五批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，百瑞吉能否如愿以償再次敲開資本市場的大門嗎？

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產業(yè)單一的小而美

2006年，在美國猶他大學擔任研究教職的舒曉正歸國后組建創(chuàng)業(yè)團隊，2008年4月百瑞吉正式成立，主要生產新型生物醫(yī)用材料，用于鼻腔、盆腹腔、宮腔等術后修復領域。

經過十幾年的發(fā)展，百瑞吉不僅榮獲了多輪融資，也成了國內組織修復和再生領域的佼佼者。目前其產品已經進入國內2100家醫(yī)院，其中不乏北京協(xié)和、復旦大學附屬婦產科醫(yī)院、華西第二醫(yī)院等多家知名三甲醫(yī)院。

隨著產品進入院線市場，百瑞吉的業(yè)績穩(wěn)步攀升。2021—2023年營收分別為1.2億元、1.51億元和1.98億元，凈利潤從1552萬元增長至5008萬元。

2024年前三季度，百瑞吉依舊保持著穩(wěn)定的增長，營收和凈利潤分別同比增長了12.55%和9%。單看業(yè)績表現(xiàn)，和A股上市的醫(yī)藥公司相比，百瑞吉似乎有些平淡無奇。

不過生物制藥企業(yè)都有一個非常顯著的特點，那就是毛利率奇高。2021—2023年，百瑞吉的毛利率均在80%以上，堪比高端白酒行業(yè)。強勁的盈利能力自然會讓資本市場高看一眼。只是“小而美”的百瑞吉也有自己的短板，那就是產品結構單一，而且“偏科”明顯。

目前其核心產品為防粘連醫(yī)療器械，也就是交聯(lián)透明質酸鈉凝膠。2021—2023年該類別產品占當期營業(yè)收入比例分別為88.33%、80.13%和76.26%。其中宮腔領域產品又撐起了該項業(yè)務的“大半邊天”。

換言之，百瑞吉的業(yè)績驅動只靠宮腔交聯(lián)透明質酸鈉凝膠這一類產品。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年百瑞吉宮腔用交聯(lián)透明質酸鈉凝膠的手術份額為38.35%，位居國內第一。賽克賽斯和昊海生科分別以8.09%、6.69%的手術份額位居二三名。

在宮腔領域，百瑞吉優(yōu)勢非常明顯。畢竟旗下的宮安康是國內首款也是唯一一款獲得三類醫(yī)療器械注冊證的凝膠產品。但是在盆腹腔領域百瑞吉就差點意思了。在招股書中，百瑞吉明確表示由于公司腹腔產品處于市場推廣期，手術份額占比較低。

與此同時，在鼻腔領域百瑞吉雖然以31.83%的手術份額位居第一，但是和浦易生物、賽克賽斯的差距并不大，三者成鼎足之勢。況且鼻腔產品2021—2023年的收入規(guī)模都尚未突破千萬元大關。

為何百瑞吉只在宮腔市場開花結果呢？其實原因很簡單，術后防粘連器械材料品類很多，凝膠產品只是其中一種。例如目前在盆腹腔領域，防粘連器械主要以隔膜材料為主。那么只專注術后防粘連賽道，會讓百瑞吉一路高歌猛進嗎？答案或許并不樂觀。

02

變局之下，機會與挑戰(zhàn)并存

擴產增能是大多數(shù)企業(yè)謀求上市的主要目的，百瑞吉也是如此。此次IPO百瑞吉計劃擬募集資金3.5億元，其中2.99億元用于可吸收可降解生物醫(yī)用材料產業(yè)基地建設，剩余5000萬元用于建設研發(fā)中心。

擴大產能的背后無非有兩個原因，一是現(xiàn)有工廠設備產能不足；二是戰(zhàn)略性擴產，為跑馬圈地做準備。那么百瑞吉屬于哪一種呢？從招股書披露的數(shù)據(jù)可以窺探一番。

2021—2022年，百吉瑞醫(yī)療器械產能利用率均在72%左右，2023年這一數(shù)據(jù)激增至96.13%。可以理解為隨著業(yè)務量的增長，目前其產能已經無法滿足市場需求。

對于項目建設的必要性，百瑞吉給出的解釋也是因為隨著手術量的不斷提升，宮腔、盆腹腔等臨床領域對術后防粘連生物材料需求將會迅速擴增。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年國內宮腔、盆腹腔及鼻腔手術量合計約3880萬臺，預計2027年會達到5723萬臺，防粘連材料市場規(guī)模會增至93.13億元。

可以預見，隨著市場擴容百瑞吉業(yè)績會再上一層樓。不過值得擔憂的是，在醫(yī)藥行業(yè)以及社會環(huán)境變局之下，百瑞吉也面臨著眾多挑戰(zhàn)。

首先，眾所周知近些年醫(yī)藥改革動作不斷，藥企們在醫(yī)改大潮中都在承壓前行。百瑞吉所在的醫(yī)療器械行業(yè)受兩票制影響較小，不過集采或許對其未來業(yè)績造成一定影響。

一旦產品納入集采，雖然會讓銷量激增，但相應的毛利率也會下降。值得注意的是，目前百瑞吉的防粘連產品已經被河南省納入集采范圍，這或許是其擴產增能的另一重原因。

其次，患者人群數(shù)量的多少直接影響著藥品的銷量。百瑞吉的核心產品宮安康主要用于婦科宮腔粘連疾病，保護女性術后生育能力。宮腔粘連作為常見的宮腔疾病，每年患者有300萬人左右，這也給百瑞吉創(chuàng)造了成長沃土。

不過能否進一步壯大，還要看患病人數(shù)的增量空間。目前宮腔粘連發(fā)病原因尚不明確。但可以肯定一點的是，大多數(shù)宮腔粘連疾病是由人工流產手術引起。

也就是說，人工流產數(shù)量會間接影響百瑞吉的產品銷量。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，近5年來國內公立醫(yī)院人工流產總數(shù)一直徘徊在960萬左右，并無太大變化。盡管宮腔手術量在穩(wěn)步增長，但2018—2023年的復合增長率只有3.6%。

事實上，百瑞吉產品雖好，但行業(yè)屬于小眾賽道，市場規(guī)模并不大。參照同類型企業(yè)，賽克賽斯、正海生物的營收至今都沒有突破5億元。所以想要擺脫小而美，百瑞吉就必須另謀他法。

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藥妝之路，困難大于想象

2021年百瑞吉發(fā)布自主護膚品牌VITREGEN，主攻敏感肌修復領域。由醫(yī)療器械轉入化妝品賽道，不難理解為百瑞吉想要發(fā)展出一條第二曲線。

近些年挺進美妝日化賽道是很多制藥公司的一致選擇。例如云南白藥、片仔癀、白云山等老牌藥企都推出了美妝產品，華熙生物、愛美客、巨子生物等知名生物科技公司也都在大力布局護膚產業(yè)。

在競爭慘烈的化妝品市場，為什么藥企都在搶灘？當然是化妝品市場的潛力無邊。據(jù)《2023年中國化妝品年鑒》數(shù)據(jù)顯示，僅護膚品市場規(guī)模就高達2804億元。

這個市場是百瑞吉所在的術后防粘連生物材料的70多倍。哪怕只是喝一口湯，或許就不比主業(yè)差。2021年百瑞吉護膚品收入951.5萬元，而2023年就已經達到了4409.46萬元。

短短兩年時間營收占比從7.92%增長至22.25%，增速遠超其盆腹腔、鼻腔醫(yī)療器械產品。那么百瑞吉會在護膚品市場闖出一番天地嗎？只能說困難大于想象。

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從發(fā)展路線來看，百瑞吉護膚產品側重于修護舒緩、抗衰老，面向敏感肌人群。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國敏感肌護膚品市場規(guī)模已經突破200億元，并且未來5年還將以每年10%的速度增長。

在敏感肌賽道，百瑞吉的優(yōu)勢非常突出，畢竟交聯(lián)透明質酸鈉凝膠具有消炎抗氧化、修復損傷、鎖水保濕的功能，本身就是玻尿酸的一種。依靠在醫(yī)用領域的技術積累，百瑞吉的護膚產品自然要靠譜很多。

不過在這條新賽道上，百瑞吉的短板也很明顯。和薇諾娜、溪木源、歐萊雅、理膚泉等品牌相比，VITREGEN還不具備足夠的知名度。

實際上，“醫(yī)轉美”是很多藥企的難題。雖然在研發(fā)和生產上，醫(yī)藥和美妝有很多共通之處，但在銷售渠道、品牌營銷上還是有著本質不同。

想要讓化妝品牌快速出圈，最直接的辦法無非就是“砸錢”。從VITREGEN創(chuàng)立之初，百瑞吉就通過抖音、小紅書等平臺進行營銷宣傳，當然代價就是銷售費用的激增。

2023年其線上推廣服務費為2578.12萬元，相比2021年增加了1340.58萬元。盡管護膚品收入實現(xiàn)了翻倍增長，但相應的也在拉低百瑞吉的盈利能力。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021-2024上半年護膚品業(yè)務已經累計虧損4555萬元。顯然護膚品這塊試驗田剛剛開花還沒結果，百瑞吉的跨界之旅能否成功還尚且未知。

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結語

生物制藥被譽為朝陽產業(yè)中的黃金賽道，百瑞吉在宮腔修復領域的實力和地位毋庸置疑。雖然術后防粘連材料市場規(guī)模在穩(wěn)步增長，但從行業(yè)來講畢竟還是個小眾賽道，這也限制了百瑞吉的發(fā)展空間。

當然在盆腹腔、鼻腔術后防粘連領域還有挖掘空間。不過開拓市場，必須有產品的支撐，百瑞吉在產品內容上還過于單薄。至于在護膚品賽道，百瑞吉還需進一步完善渠道建設，提升營銷能力才能看到勝利的曙光。