一年營收幾個億，連續(xù)虧損快五年。這樣的寒武紀，在11月27日以10%單日漲幅，來到2200億元的市值新高點。

不到一年，寒武紀的股價已經(jīng)從年初飛升近三倍。但眾所周知的是，它的經(jīng)營基本面過去幾年都沒有大的變化。股價走高，更多是投資者對AI、芯片、國產(chǎn)替代等概念的追逐所致。

面對這樣的局面，寒武紀的漂亮表現(xiàn)，能持續(xù)多久？

心思“自主”

催生中科系10倍芯片股

科創(chuàng)板上市的寒武紀，全名為中科寒武紀科技股份有限公司，是典型的“中科系”潛力股，也是A股市場極度少有專攻GPU的AI芯片公司，主營應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研、設、銷。

天眼查資料顯示，寒武紀第二大股東為北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司，第一大股東、控股股東為自然人陳天石。陳天石畢業(yè)于中國科學技術(shù)大學少年班和計算機學院，現(xiàn)在是中國科學院計算技術(shù)研究所研究員，中科寒武紀科技股份有限公司董事長、CEO。

因為這些背景，2016年成立，2020年7月上市的寒武紀一直被投資者視為A股“AI芯片第一股”。

特別是在2022年全球AI產(chǎn)業(yè)徹底爆發(fā)，全球AI芯片第一龍頭英偉達業(yè)績暴漲、概念狂飆后，寒武紀成為國內(nèi)市場為數(shù)不多的可用于“對標”英偉達的稀有股。

市場數(shù)據(jù)顯示，此次寒武紀創(chuàng)下的最新高價，相比近三年來的最低點，最大漲幅已達到10.5倍，是同期A股唯一的10倍芯片股。

當然，因為名聲在外，寒武紀的業(yè)績表現(xiàn)其實也深為市場所知。上市至今，寒武紀營收規(guī)模始終維持在每年7億元左右的水平，并連續(xù)處于虧損狀態(tài)。業(yè)績報告顯示，2020年至2023年，寒武紀扣非后歸母凈虧損分別達到6.59億元、11.11億元、15.79億元、10.43億元。

但與此同時，寒武紀每年依舊堅定投入11億元以上的研發(fā)費用，遠超其營收規(guī)模。2021—2023年，寒武紀的研發(fā)費用分別高達11.36億元、15.23億元、11.18億元。

截至今年前三季度，寒武紀實現(xiàn)收入1.85億元，錄得虧損7.24億元，研發(fā)費用為6.59億元。研發(fā)占大頭，但卻沒有足夠的轉(zhuǎn)化，這是寒武紀目前的痛點。

只不過，談寒武紀不談基本面在某種意義上已經(jīng)成為共識。更多的時候，市場抱有更大的信心，期待這家科研背景不俗的企業(yè)能給出一份關于自主AI芯片的高分答卷。

據(jù)2023年11月的官網(wǎng)數(shù)據(jù)，中國科學院計算技術(shù)研究所擁有600余位員工；5個研究部，下設16個研究中心或?qū)嶒炇遥?個一級學科博士研究生培養(yǎng)點、2個博士后流動站，就讀的研究生約1600人。這是寒武紀背后的“大樹”。

可見，極高的估值溢價背后，市場認為寒武紀身負國產(chǎn)AI核心芯片自主化的重任。

類似邏輯的未來可能繼續(xù)在其他企業(yè)身上出現(xiàn)，比如日前傳聞正在準備上市的國產(chǎn)GPU獨角獸摩爾線程。這家由英偉達前全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理張建中創(chuàng)辦的初創(chuàng)企業(yè)，被市場視為“中國英偉達”，當前估值已超250億元人民幣。

寒武紀趕上了好時候

利用生成式AI的強大能力，讓各行各業(yè)加速向智能化升級，是目前全世界多個產(chǎn)業(yè)的共識。

與此同時，生成式AI中數(shù)以億計的大模型參數(shù)對算力消耗巨大，算力需求劇增。對大模型底層芯片計算能力的需求，這兩年也同步被釋放。

據(jù)Gartner報告數(shù)據(jù)，全球人工智能芯片的市場規(guī)模預計在2024年增長至671億美元，2027年預計進一步擴至1194億美元。

所以，實現(xiàn)生成式AI共識的第一步，必須要解決超大算力能力的問題。

截至目前，寒武紀的產(chǎn)品體系已經(jīng)覆蓋了云端、邊緣端的智能芯片及其加速卡、訓練整機、處理器IP及軟件，可滿足云、邊、端不同規(guī)模的AI計算需求。如用于終端場景的寒武紀1A、1H、1M系列智能處理器，基于思元220芯片的邊緣智能加速卡等。

這些產(chǎn)品，早已開始為互聯(lián)網(wǎng)、能源、金融等行業(yè)的客戶在智能化升級的需求中提供充裕的底層算力支撐。

與此同時，基于AI算力需求的大爆發(fā)，以及寒武紀高端產(chǎn)品矩陣的完善，寒武紀還是在做出一些改變。

翻看財報可以發(fā)現(xiàn)，截至2024年前三季度，寒武紀的存貨環(huán)比上半年末飆增了3倍有余，規(guī)模達10.15億元；同期，其預付款項同步創(chuàng)下新高，比上年末增長54%，達8.54億元。

有券商機構(gòu)點評稱，這種雙提升意味著寒武紀在向上游加單，備料生產(chǎn)的規(guī)模在擴大，未來增長或較為樂觀。

長江證券宗建樹分析師團隊認為，寒武紀后續(xù)已經(jīng)在供應鏈核心環(huán)節(jié)做了較多的儲備工作，其核心AI芯片產(chǎn)品陸續(xù)完成晶圓、封測生產(chǎn)，產(chǎn)品新增供應可期。

而在研發(fā)方面，今年以來，寒武紀新品不斷推出：5月新推了一款云端IP、一款AI芯片；不久前再次發(fā)布國內(nèi)首顆chiplet AI芯片思元370，以及基于思元370的兩款加速卡MLU370-S4和MLU370-X4、全新升級的Cambricon Neuware軟件棧。

據(jù)悉，這款早在去年三季度就已完成流片，并于今年二季度陸續(xù)送測客戶的思元370，現(xiàn)在已經(jīng)進入銷售早期，并已經(jīng)和阿里云、百度等國內(nèi)主流互聯(lián)網(wǎng)廠商進行深入的應用適配，在語音、視覺等場景的性能表現(xiàn)超出客戶預期。

高性能新品持續(xù)發(fā)布，且市場反饋良好，疊加自身供給交付能力持續(xù)改善。寒武紀至少能讓市場有更多故事可講。

AI進入應用階段，

利好還是利空？

一切波動都可以視為短期，哪怕十倍，也只是市場熱度集中釋放的結(jié)果。

而現(xiàn)在，AI這個話題龍頭和炒作龍頭都在被挖掘出更多細分領域。寒武紀這個芯片明星，能不能堅持住不被分流？

這可能還要看新的熱點有多大的市場博弈潛力。智通財經(jīng)此前引用Glenview Trust首席投資官比爾·斯通的發(fā)言表示：“軟件行業(yè)落后了，但看起來有望成為人工智能的下一個贏家。”

他還有另一層考量，即“芯片領域有太多好消息，尤其是人工智能芯片，在不確定性增加的時候，其估值已經(jīng)很高?！?/span>

盡管他所指的是海外市場的情緒走向，但內(nèi)部的博弈邏輯卻有很大的相似性。在這樣的認知轉(zhuǎn)變下，AI硬件的市場情緒明顯回落，即使英偉達依舊強勁的業(yè)績也未能贏得其投資者的青睞。

相比之下，美股數(shù)據(jù)分析軟件公司Snowflake的股價在強一致性預期的驅(qū)動下飆升，尤其是AI軟件需求的激增刺激了另一家數(shù)據(jù)分析公司Palantir業(yè)績超預期，并佐證了AI+應用的盈利兌現(xiàn)邏輯。

財報顯示，Palantir三季度營收7.26億美元，同比增長30%，超市場預期；同期凈利潤創(chuàng)歷史新高，達1.44億美元。

而在國內(nèi)市場，同樣受到這一市場情緒轉(zhuǎn)變影響。近期AI應用成為市場的關鍵投資熱點。截至11月27日收盤，華立科技、湯姆貓、完美世界等十余只個股漲停。另有二六三、天地在線、焦點科技等十余只AI+應用的企業(yè)漲停。

反過來看，和寒武紀多少有些相似的先進封裝、存儲芯片、算力硬件CPO等此前大漲的硬科技賽道，已經(jīng)持續(xù)處于回調(diào)期，即便反彈，力度也并不大。寒武紀怎么走，就看它的獨立性有多強了。

總體來看，A股市值在2200億元以上的公司其實不多，也很少出現(xiàn)“市值巨無霸，業(yè)績巨無話”的情況。寒武紀屬于個例，個例要站穩(wěn)一個高度，需要付出百倍的努力。有多少人在等寒武紀跌下神壇，就有多少人希望它站得再穩(wěn)一點。甚至，更高。