49481 鋰電新貴蜂巢能源緊急叫停IPO:無(wú)奈還是明智?
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    鋰電新貴蜂巢能源緊急叫停IPO:無(wú)奈還是明智?
    壹度Pro ·

    番攤123

    01/03
    對蜂巢能源來(lái)說(shuō),在當前這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)上市,可能并不是最好的選擇。盡快擺脫對長(cháng)城汽車(chē)的依賴(lài)、拓展自身業(yè)務(wù)邊界、加強盈利能力,或許才是當務(wù)之急。
    本文來(lái)自于微信公眾號“壹DU財經(jīng)”(ID:yiducaijing2021),作者:番攤123,編輯:亦可,投融界經(jīng)授權發(fā)布。

    12月22日,上交所官網(wǎng)最新信息顯示,蜂巢能源科創(chuàng )板IPO申請狀態(tài)更新為“終止”。而此前,蜂巢能源因募資金額高達150億元,一度成為科創(chuàng )板在審最大IPO。也因此,蜂巢能源突然終止A股IPO的舉動(dòng),引起外界諸多猜測。

    蜂巢能源對此次主動(dòng)撤回申請回應稱(chēng):“作為名列國內動(dòng)力電池前十的企業(yè),蜂巢能源過(guò)去幾年經(jīng)營(yíng)持續向好,此前一輪問(wèn)詢(xún)已經(jīng)掛網(wǎng),二輪問(wèn)詢(xún)也已準備妥當,此番撤單或為應對市場(chǎng)局勢變化的無(wú)奈之舉?!?/span>

    蜂巢能源一直被業(yè)界視為后起之秀、行業(yè)黑馬,發(fā)展勢頭相當強勁,最近半年內更是利好頻出。如拿下寶馬歐洲超級訂單;以及位于泰國的電池工廠(chǎng)與泰國能源巨頭萬(wàn)浦集團的子公司Banpu NEXT達成合作協(xié)議。而在產(chǎn)品層面,蜂巢能源在2023年同樣收獲頗豐,其短刀電芯甚至蓋過(guò)了寧德時(shí)代的風(fēng)頭。

    此外,從一級市場(chǎng)融資表現來(lái)看,蜂巢能源在沖刺科創(chuàng )板前就已完成七輪融資,金額累計高達200多億元,背后的投資機構多是碧桂園創(chuàng )投、深創(chuàng )投等業(yè)內知名者。

    從合作伙伴的角度說(shuō),蜂巢能源的動(dòng)力電池為多家車(chē)企供貨,其中就包括了長(cháng)城、零跑汽車(chē)、理想L7、嵐圖追光以及銀河、領(lǐng)克等部分車(chē)型,“朋友圈”可謂極其豪華。

    按理說(shuō),這樣的蜂巢能源,不太可能出現上市又撤回的烏龍事件。也因此,外界對于其宣稱(chēng)的“無(wú)奈之舉”格外好奇。

    01

    行業(yè)新秀未能趕上IPO末班車(chē)

    蜂巢能源與長(cháng)城汽車(chē),總是結伴出現,其原因就在于,蜂巢能源是脫胎于長(cháng)城的動(dòng)力電池事業(yè)部——2012年長(cháng)城汽車(chē)成立動(dòng)力電池項目組,2018年注冊成立獨立公司,是近年來(lái)國內市場(chǎng)上崛起的后起之秀。

    成立五年,這位鋰電新秀,無(wú)論是產(chǎn)能、客戶(hù)以及技術(shù)的儲備能力均令行業(yè)側目,成為妥妥的行業(yè)黑馬。

    據中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟統計,今年上半年,國內動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量排名中,蜂巢能源位居第六。

    在資本市場(chǎng)上,蜂巢能源的融資能力同樣驚人。過(guò)去一年時(shí)間里,其先后獲得了四筆融資,截至目前,其估值已近600億元。

    身為行業(yè)新貴,其出身不凡。2012年,長(cháng)城汽車(chē)內部成立了動(dòng)力電池項目組,開(kāi)展電池電芯、模組、Pack、BMS等相關(guān)核心技術(shù)的預研工作。此后數年,在政策的大力扶持之下,中國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量一路走高。2016年,該項目組升級成為動(dòng)力鋰電池相關(guān)的事業(yè)部。

    到了2018年,全球新能源汽車(chē)迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng),全球汽車(chē)制造巨頭們紛紛宣布電動(dòng)車(chē)計劃。2018年,長(cháng)城汽車(chē)“掌門(mén)人”魏建軍開(kāi)始進(jìn)行戰略和組織結構調整。此時(shí),動(dòng)力電池公司蜂巢能源從長(cháng)城汽車(chē)分拆出來(lái)。

    在外界看來(lái),這是魏建軍的“一次豪賭”。在今年遞交的招股書(shū)信息中,長(cháng)城汽車(chē)董事長(cháng)魏建軍通過(guò)保定瑞茂、長(cháng)城控股合計控制蜂巢能源40.26%股權,合計控制公司76.81%的表決權,系蜂巢能源實(shí)際控制人。

    從開(kāi)跑時(shí)算起,蜂巢能源便以頗高的加速度前行。第三方市場(chǎng)研究機構SNE數據顯示,2021年,蜂巢能源動(dòng)力電池裝機量同比增長(cháng)超過(guò)430%,以1%的市場(chǎng)占有率進(jìn)入全球前十。今年7月,中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟發(fā)布的數據顯示,蜂巢能源以2.44%的占比位居國內動(dòng)力電池企業(yè)裝車(chē)量第六。

    但作為國內動(dòng)力電池裝車(chē)量排名第六的企業(yè),蜂巢能源也是排名前十企業(yè)中最后一個(gè)提交IPO的企業(yè)。

    這多少讓外界有些意難平。

    02

    急欲撕下“長(cháng)城標簽”

    一直以來(lái),蜂巢能源的出現,背后總有“長(cháng)城汽車(chē)”的影子。

    無(wú)可否認,脫胎于長(cháng)城汽車(chē)的蜂巢能源擁有非常高的起點(diǎn),但同時(shí)也陷入了“成也長(cháng)城,敗也長(cháng)城”的質(zhì)疑之中。

    近年來(lái),“過(guò)度依賴(lài)長(cháng)城汽車(chē)”等質(zhì)疑時(shí)常出現。最明顯的一點(diǎn),蜂巢能源近幾年的交易額中,有相當大一部分都來(lái)自長(cháng)城汽車(chē)及其下屬公司。

    招股書(shū)顯示,從2019年到去年上半年,這部分數額分別為8.12億元、16.49億元、36.61億元及19.83億元,分別占各期總營(yíng)收的99.86%、98.68%、86.37%及56.95%。由此也可以發(fā)現,蜂巢能源成立幾年至今,長(cháng)城汽車(chē)對其的扶持力度之大。雖然這一比例的確在逐年下降,但始終沒(méi)有低于50%的占比怎么看都過(guò)高。

    在正式受理蜂巢能源IPO后,上交所曾對蜂巢能源進(jìn)行的一輪問(wèn)詢(xún),就直指這一問(wèn)題,要求蜂巢能源說(shuō)明:扣除對長(cháng)城汽車(chē)的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售后是否還滿(mǎn)足上市條件;是否存在對公司或關(guān)聯(lián)方的利益輸送,或通過(guò)關(guān)聯(lián)交易調節收入利潤或成本費用的情形;是否存在嚴重損害公平的關(guān)聯(lián)交易。

    若要在未來(lái)保持高質(zhì)量發(fā)展,“去長(cháng)城化”就是蜂巢能源的必由之路。

    從最近的一年動(dòng)態(tài)來(lái)看,蜂巢能源確實(shí)一直在致力于“去長(cháng)城化”。如招股書(shū)顯示,蜂巢能源與吉利、東風(fēng)、嵐圖、小鵬、理想等整車(chē)企業(yè)都達成了合作協(xié)議。同時(shí),在獲得寶馬大訂單后,蜂巢能源離上述目標也更近一步。

    但從目前的實(shí)際結果來(lái)說(shuō),長(cháng)城汽車(chē)依舊是蜂巢能源的大客戶(hù),這也意味著(zhù),要想真正打破這種依賴(lài),蜂巢能源當前的客戶(hù)貢獻值還遠遠不夠。

    03

    虧損難題待解

    除了對長(cháng)城汽車(chē)的依賴(lài),蜂巢能源還有個(gè)老大難問(wèn)題——行業(yè)共同面臨的虧損問(wèn)題。

    蜂巢能源的招股書(shū)數據顯示,近三年來(lái),蜂巢能源公司營(yíng)業(yè)收入迅速增長(cháng)的同時(shí),凈虧損也在持續擴大。

    2019年至2022年上半年,蜂巢能源分別實(shí)現營(yíng)收9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元。但同期的凈利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元和-8.97億元,累計虧損額超過(guò)30億元。

    蜂巢能源對此表示,公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損,主要是由于研發(fā)投入強度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購價(jià)格增長(cháng)等因素造成。

    至于代表盈利能力的一大關(guān)鍵指標毛利率,蜂巢能源的表現同樣不盡如人意。最近三年里,蜂巢能源的毛利率分別為0.89%、3.23%、4.57%。雖然逐年提高,但相比寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科等企業(yè)則完全不夠看。這些企業(yè)的毛利率已普遍超過(guò)15%,蜂巢能源的還不到其三分之一。

    蜂巢能源對此的說(shuō)明是,公司產(chǎn)能利用率較低,正極材料價(jià)格上漲,此外,產(chǎn)能利用率較低,規模效應受到影響,成本上漲和議價(jià)能力低等因素,都對蜂巢能源的毛利率有影響。

    短期內難以徹底擺脫對長(cháng)城汽車(chē)的過(guò)度依賴(lài),自身的盈利能力較弱,這些都是蜂巢能源闖關(guān)IPO途中亟需攻破、又一時(shí)難有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的無(wú)奈。

    據悉,在2019年至2022年上半年,蜂巢能源的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~分別為2.72億元、1.41億元、3.5億元、-2.1億元。除了可以等待業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入的提升來(lái)提高盈利預期,蜂巢能源現在還是要依靠股權*資、債務(wù)*資等方式獲得所需的外部現金流。

    04

    不走老路或許更明智

    近幾年隨著(zhù)市場(chǎng)和政策等風(fēng)向的變化,新能源與儲能賽道里多家企業(yè)的成績(jì)外界有目共睹,如行業(yè)頭部玩家寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科等企業(yè)的毛利率已普遍超過(guò)15%。但時(shí)至今日,新能源和儲能行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化,蜂巢能源的前路注定比前輩們的更坎坷。

    在壹度Pro看來(lái),原因至少有三:

    一,近幾年國內的新能源賽道,產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩,內卷嚴重;

    二,新能源市場(chǎng)的競爭十分激烈,各路企業(yè)跨界涌入,想要勝出非常困難;

    三,雖然拿到國際訂單,但蜂巢能源想在短期內就實(shí)現業(yè)績(jì)翻盤(pán)也不容易。

    從2022年底開(kāi)始,新能源賽道就開(kāi)始呈現出疲弱跡象。今年初新能源車(chē)銷(xiāo)量失速,更是直接打擊市場(chǎng)信心。據乘聯(lián)會(huì )等機構數據顯示,今年1月全國新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量33.2萬(wàn)輛,同比下降6.3%,環(huán)比下降48.3%。

    具體到各家車(chē)企,大多都難逃銷(xiāo)量下滑的命運。比亞迪依舊一騎絕塵,但環(huán)比2022年底也下滑36%。新勢力中理想的表現最好,1月交付量超過(guò)1.5萬(wàn)輛,同比增長(cháng)23%,但環(huán)比下滑29%;蔚來(lái)、小鵬的環(huán)比跌幅都在50%左右;去年的后起之秀如極氪、零跑更顯頹勢,環(huán)比分別下跌73%和87%。

    從行業(yè)來(lái)看,過(guò)去兩年里,新能源賽道從導入期進(jìn)入快速成長(cháng)期,完成了從0到1的突破。但接下來(lái)從1到10再到百的過(guò)程中,不可避免會(huì )遇到賽道日趨擁擠等問(wèn)題。特別是在新能源賽道整體需求增長(cháng)放緩的大背景下,更加殘酷的優(yōu)勝劣汰在所難免。

    那么,對蜂巢能源來(lái)說(shuō),在當前這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)上市,可能并不是最好的選擇。盡快擺脫對長(cháng)城汽車(chē)的依賴(lài)、拓展自身業(yè)務(wù)邊界、加強盈利能力,或許才是當務(wù)之急。

    新能源 汽車(chē)制造 鋰電
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