50401 左手收購、右手出海:再戰港交所的美的集團急什么?
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    左手收購、右手出海:再戰港交所的美的集團急什么?
    05/08
    不差錢(qián)的美的,在搞什么鬼。
    本文來(lái)自于微信公眾號“壹覽商業(yè)”(ID:yilanshangye),作者:史馬,編輯:薛向,投融界經(jīng)授權發(fā)布。

    美的又向港交所發(fā)起沖擊了。

    4月29日,據港交所披露易顯示,美的集團提交上市申請。這是繼去年10月24日后,美的集團第二次沖刺港交所。

    左手收購、右手出海:再戰港交所的美的集團急什么?

    圖源:港交所披露易網(wǎng)站

    巧的是,當晚美的集團發(fā)布了其2024年一季度報告。報告顯示,其實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1061億元,同比增長(cháng)10.22%,凈利潤為90億元,同比增長(cháng)11.91%,扣非凈利潤為92.37億元,增速20.39%。此前3月27日美的集團發(fā)布的2023年年度報告則顯示,其年營(yíng)收實(shí)現3737億元,同比增長(cháng)8%,實(shí)現歸母凈利潤337億元,同比增長(cháng)14%。

    左手收購、右手出海:再戰港交所的美的集團急什么?

    圖源:美的集團2023年年度報告

    另外,年報顯示,其賬上現金816.73億元,應收賬款166.46億元。

    由此來(lái)看,一個(gè)業(yè)績(jì)雙增、賬面“不差錢(qián)”的家電巨頭,緣何一次不成、還要再沖一次港交所?

    資本市場(chǎng)喜歡聽(tīng)故事不假,但經(jīng)歷了浮躁洗禮后,即便是投資者也開(kāi)始務(wù)實(shí)。當審視一家企業(yè)時(shí),不再只看其風(fēng)光的表面,而是要細究其資本運作背后的真實(shí)動(dòng)機。

    1

    美的集團,執著(zhù)于“A+H模式”意欲何為?

    在美的集團遞交的新版招股書(shū)中,美的集團將自身標稱(chēng)為“我們是一家全球領(lǐng)先、技術(shù)驅動(dòng)的智能家居和商業(yè)及工業(yè)解決方案供應商?!?/span>

    這個(gè)含有“技術(shù)驅動(dòng)”的標簽顯然比“領(lǐng)先的家電企業(yè)”這類(lèi)說(shuō)法,更具“含金量”。但自從美的集團按下“技術(shù)驅動(dòng)”的“快捷鍵”,其“科技大廈”的高高筑起背后,實(shí)則離不開(kāi)美的集團發(fā)家至今擅用的“收購策略”。

    技術(shù)驅動(dòng),技術(shù)是前提。

    目前美的集團的主業(yè)“家電行業(yè)”,在存量時(shí)代技術(shù)同質(zhì)化狀態(tài)下,很難憑借“顛覆式創(chuàng )新”的差異化來(lái)提升一家家電巨頭的科技“含金量”。

    尤其是美的集團所依仗的白電行業(yè),更是凸顯其技術(shù)演變進(jìn)入漫長(cháng)周期的產(chǎn)業(yè)特性。例如,洗衣機除了波輪便是滾筒,空調有定頻、但變頻成主流,冰箱也是要么直冷、要么風(fēng)冷無(wú)霜……可以說(shuō),大的技術(shù)為行業(yè)定了“調”。

    美的顯然明白,核心技術(shù)難有大變化,便意味著(zhù)營(yíng)收、利潤等一如莊稼人在天氣不出現大變化之下,便能對年產(chǎn)多少斤麥子、玉米盤(pán)算對十之八九。

    問(wèn)題正是,家電行業(yè)增速放緩這一帶有極強警惕性的“天氣預報”,給美的集團迅疾帶來(lái)極大危機感。而另一塊天地,卻似乎給了美的集團未有過(guò)的體驗。

    這就是To B。對于拋出“寒冬論”的美的集團掌舵者方洪波而言,或許是再恰當不過(guò)的發(fā)力點(diǎn)了。

    相對于家電產(chǎn)業(yè)的邊界,單獨把To B作為一個(gè)整體拎出來(lái),確實(shí)沒(méi)有邊界感。這就為美的集團的“技術(shù)驅動(dòng)”找到了靶向。于是,圍繞To B業(yè)務(wù),幾年的工夫,美的集團揮金如土用“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”迅速織就了一張To B的網(wǎng)。

    上圖來(lái)源于美的集團新版招股書(shū)所列其業(yè)務(wù)板塊,這中間,實(shí)際上在To B領(lǐng)域,多是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的結果。如,從引起國內外行業(yè)高度關(guān)注的跨國收購庫卡機器人開(kāi)始,隨后接連收購意大利克萊沃、尤里卡、以色列高創(chuàng )、菱王電梯等多家企業(yè),進(jìn)而并入到美的集團相應的To B板塊。而無(wú)論是美芝、威靈、美仁、東芝、合康、日業(yè)、高創(chuàng ),還是東菱、萬(wàn)東醫療、科陸電子,在“各司其職”作戰于美的集團To B陣營(yíng)時(shí),實(shí)際上,于整個(gè)美的集團宏觀(guān)戰略布局而言,“技術(shù)驅動(dòng)”已然藉此有名有實(shí)了。

    但無(wú)論是對這些滿(mǎn)載“技術(shù)”的“心頭好”,進(jìn)行日常維護、運轉所需的人力物力財力支出,還是B端技術(shù)日新月異、更新?lián)Q代更快的現實(shí),無(wú)不意味著(zhù),美的集團要永葆“技術(shù)驅動(dòng)”的企業(yè)新面貌,勢必離不開(kāi)越來(lái)越多、持續不斷的資金注入來(lái)保持技術(shù)的“含金量”不會(huì )縮水,或是通過(guò)更多“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”來(lái)構筑更大的“技術(shù)驅動(dòng)”護城河。

    那么,“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”是美的執著(zhù)于要實(shí)現A+H結構的唯一意圖所在嗎?

    2

    代工業(yè)務(wù)占比高、毛利率水平低,逆轉海外局面或更離不開(kāi)“錢(qián)錢(qián)錢(qián)”

    美的集團急于赴港上市,或還與這艘巨輪在出海布局的方方面面,都需要“錢(qián)錢(qián)錢(qián)”有關(guān)。

    盡管海外布局多年,但相較于海爾智家、海信等同業(yè),美的集團更多困在代工業(yè)務(wù)為主的路徑依賴(lài)中,致使其出海業(yè)務(wù)毛利率水平過(guò)低成為亟需解決的問(wèn)題。

    以2022年為例,美的集團官方數據顯示,其OBM(自有品牌)業(yè)務(wù)模式下的收入占海外智能家居收入的比重首次超過(guò)40%。這個(gè)數據則從另一個(gè)角度說(shuō)明美的集團約六成的海外家電收入,仍然是以OEM為代表的代工業(yè)務(wù)實(shí)現的。

    這帶來(lái)的則是一個(gè)關(guān)系其海外盈利能力的靈魂拷問(wèn),即,如何提升毛利率水平?根據Wind數據,針對三星、索尼、松下、海爾、海信以及美的集團這六家企業(yè)的毛利率水平,美的集團以24.12%位列最后。其他五家體量相近的巨頭,毛利率水平則在24.24%至41.08%之間。

    這就又將美的集團面臨的問(wèn)題拉到了海外——如何在“海外再造一個(gè)美的”?

    面對國內主業(yè)增速放緩,美的集團為了在國內造出“以技術(shù)驅動(dòng)”的“新美的”,其數年如一日不惜代價(jià)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi),建立了“技術(shù)驅動(dòng)”的To B板塊。

    但是,在海外市場(chǎng),即便是美的集團所在的主業(yè)家電行業(yè)本身,也早就離不開(kāi)技術(shù)“含金量”或品牌競爭力帶來(lái)的溢價(jià)能力。

    以技術(shù)為例,支撐三星高毛利率的是其一直以來(lái)在半導體領(lǐng)域的領(lǐng)先;而索尼則是憑借其深耕多年的影音技術(shù)保證其毛利率處于理想水平。即便是本文所說(shuō)的“大技術(shù)定調”的白電,松下仍然憑借將技術(shù)做精做細、持續朝高端發(fā)力,雖然并未顛覆一個(gè)品類(lèi),但在白電領(lǐng)域卻以實(shí)打實(shí)的高端,構成了國內家電巨頭難以企及的毛利率“增高術(shù)”。

    再以品牌為例,同樣是在2022年,海爾智家的自主品牌收入在其海外收入的占比為100%。這背后,一方面是海爾智家洞察海外不同地區用戶(hù)需求,進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化;另一方面,則是通過(guò)幾宗關(guān)鍵收購,提升品牌溢價(jià)能力。

    例如,海爾收購的意大利Candy公司,第一年就在海爾運作下扭虧為盈;而通過(guò)收購新西蘭高端電器品牌斐雪派克,在該品牌輻射地區海爾實(shí)現了營(yíng)收、利潤雙增;此外,收購通用家電業(yè)務(wù)GEA,不僅讓美國成為海爾份額占比最大的海外市場(chǎng),而且自收購以來(lái),利潤增速屢超營(yíng)收增速,一舉成為美國增長(cháng)最快的家電企業(yè)。

    但與美的集團多元化思路下看起來(lái)較為無(wú)序的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”相比,海爾的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”有兩點(diǎn)不同:一是,只在自身品牌難以攻克的市場(chǎng)進(jìn)行收購,如通用家電業(yè)務(wù)等的收購,均意在攻占歐美市場(chǎng),這些地區僅僅憑借海爾這一中國品牌難以深入當地市場(chǎng)扎根發(fā)芽。二是,海爾做的均是同業(yè)收購,這對資本市場(chǎng)而言,也不容易動(dòng)搖信心。畢竟,收購同業(yè),更容易管理和真正發(fā)揮協(xié)同作用。

    為改變在海外市場(chǎng)代工業(yè)務(wù)為主、毛利率低下的處境,美的集團勢必需要再來(lái)一番“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。其在招股書(shū)中表示,“通過(guò)合資合作和收購來(lái)拓展海外市場(chǎng)”,并表示“將繼續在未來(lái)的海外收購中采取積極和審慎的策略”,由此來(lái)看,這些稍顯謹慎的話(huà)術(shù)或許才是值得劃重點(diǎn)的地方。

    但到底是圍繞主業(yè)展開(kāi)海外收購,還是仍然倚重To B端,尚不得而知。不過(guò),無(wú)論怎樣,美的集團出海要一改局面,自然離不開(kāi)“錢(qián)錢(qián)錢(qián)”。

    而A+H后,相當于打開(kāi)了一個(gè)國際化融資渠道,這對于雖然國內賬面上不差錢(qián),但在海外布局上尚未占據優(yōu)勢地位的美的集團來(lái)說(shuō),也可以看作是借港股上市,撬開(kāi)海外融資大門(mén),借更多外幣資金流入,進(jìn)行的一種基于出海戰略的資本運作。

    只是,在國內市場(chǎng)“家大業(yè)大”、賬上“不差錢(qián)”的美的集團,從去年下半年開(kāi)始的赴港上市之旅,為何持續引發(fā)資本市場(chǎng)“用腳投票”?

    3

    主業(yè)仍是“老大”,資本緣何不看好多元化的美的集團?

    資本市場(chǎng)上,對美的集團的赴港上市并不持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。從8月至10月24日,兩個(gè)月不到,為了A+H的臨門(mén)一腳,美的集團市值縮水近600億元。

    其中,去年8月美的集團發(fā)布對赴港上市進(jìn)行前期論證公告后,市場(chǎng)迅即做出反應,其后兩個(gè)交易日股價(jià)連續下跌。10月24日,美的集團正式遞表港交所,次日市場(chǎng)同樣以跌幅回應。

    資本緣何不看好?基本原因大概有四點(diǎn):

    其一,目前恒生指數市盈率低于均值,甚至接近于20多年來(lái)的低位,若按資本市場(chǎng)規律看,此時(shí)上市估值和融資都有大概率打折的可能。

    其二,從同業(yè)海爾智家、海信的A+H雙重上市后的表現看,或會(huì )對美的集團現有股東權益起到進(jìn)一步稀釋的作用。

    其三,國際融資渠道一旦打開(kāi),或還會(huì )增加其多元化的激進(jìn)布局可能,進(jìn)一步為美的集團蒙上更多不確定性。

    其四,A+H后,美的集團的“主業(yè)”作為基本盤(pán)將會(huì )如何表現,也是影響資本市場(chǎng)信心所在。

    無(wú)論在招股書(shū)還是年報里,都可以看到的一點(diǎn)是,家電仍然是美的集團的主業(yè)。盡管其過(guò)去幾年一貫的對外說(shuō)法是進(jìn)行相關(guān)多元化,但相對于海爾、海信、格力而言,美的集團多元化的步子還是邁得有些大了。

    美的集團一直在強調自己走的是“相關(guān)多元化”的路徑,這讓其能快速在新賽道中占據優(yōu)勢。

    事實(shí)上,其新版招股書(shū)中,并沒(méi)有表述得那么“篤信”。

    相反,以新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域的多元化布局為例,在新版招股書(shū)中,美的集團坦承“全球NEV熱管理系統市場(chǎng)的競爭相對激烈,市場(chǎng)參與者超過(guò)1.000家。2023年,全球品牌為全球NEV熱管理系統市場(chǎng)的主流,占據大部分的市場(chǎng)份額,其中,按收入計,前四大工業(yè)公司約占50%的市場(chǎng)份額。2023年,按收入計,我們占全球NEV熱管理系統市場(chǎng)不足1.0%的市場(chǎng)份額?!?/span>

    由此來(lái)看,不足1%的市場(chǎng)份額,在專(zhuān)業(yè)巨頭廝殺的競爭中,“初出茅廬”的美的集團如何快速在類(lèi)似賽道提升市場(chǎng)份額?全球經(jīng)濟高速發(fā)展的進(jìn)程下,幾乎沒(méi)有任何一個(gè)領(lǐng)域是相對空白、可以“躺賺”的。

    吃了一波又一波大家電、小家電、智能家居紅利的美的集團,踏上To B的土壤之后,帶著(zhù)To B業(yè)務(wù)出海,注定也是其歷史的一個(gè)轉折點(diǎn),勝算難料。

    值得注意的一點(diǎn)是,“主業(yè)”仍然是美的集團必須保住優(yōu)勢的基本盤(pán)。

    因為,美的集團主業(yè)強,但非“恒強”。

    盡管其在招股書(shū)中用大字號標注自身是全球最大家電企業(yè)、中國內地最大商用空調供應商鞥?這個(gè)字是干啥的?但是做到了規模領(lǐng)先的美的美團,在其主業(yè)上并未實(shí)現理想的品牌溢價(jià)。以空調市場(chǎng)為例,美的雖然在市場(chǎng)規模上已然超越格力,但同樣一臺技術(shù)上沒(méi)有本質(zhì)區別的1.5匹空調,格力能輕松獲得300元左右的品牌溢價(jià)。換言之,同樣的空調,格力賣(mài)得比美的貴300元,但仍然“搶手”。

    往年財報顯示,美的空調的凈利率約為9%;而格力則約為12.5%。這正如本文第二部分提及的美的集團在海外市場(chǎng)仍以毛利率低的代工業(yè)務(wù)占大頭一樣,海爾智家早就在坐享品牌溢價(jià)。

    因此,這也就給美的集團拋出一個(gè)比沖擊港股更燃眉的當務(wù)之急:如何有效提升自身盈利能力和品牌溢價(jià)能力?

    盡管可以將家電行業(yè)營(yíng)收增長(cháng)趨緩、需要尋找第二增長(cháng)引擎作為轉向B端的理由,但,主業(yè)守不好,會(huì )有滿(mǎn)盤(pán)皆輸的危險。

    試看海爾智家,乃至跟隨者海信,即便是格力,還沒(méi)有哪一家家電企業(yè)是用副業(yè)完全“敵過(guò)”自身主業(yè)的。

    而游走在“主業(yè)”與“副業(yè)”之間,多元化的“副業(yè)”相對過(guò)多的態(tài)勢下,美的集團相對于海爾、海信、格力等,走出去的過(guò)程也是一個(gè)“背負更重行囊”遠行。

    例如,為了其新能源布局,要跟隨一眾車(chē)企去墨西哥……

    按照美的集團新版招股書(shū)所言,募資成功后,2024年將在意大利建設熱泵基地、2025年將在墨西哥建設新能源汽車(chē)部件工廠(chǎng)……據美的集團預計,其智能家居業(yè)務(wù)和工業(yè)及商業(yè)解決方案的生產(chǎn)基地在產(chǎn)能全面提升時(shí),預計年產(chǎn)值合共約為人民幣120億元。

    一沖再沖港交所的美的集團,難道實(shí)現A+H上市只是為了每年多出這些產(chǎn)值?

    美的集團 沖擊上市 資本市場(chǎng)
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